2026年1月，全球化工行業(yè)迎來重磅并購(gòu)消息：德國(guó)化工巨頭漢高宣布與法國(guó)投資機(jī)構(gòu)萬德就收購(gòu)荷蘭特種涂料企業(yè)斯塔爾展開非排他性談判，交易估值高達(dá)20億歐元（約合人民幣163億元）。此次交易不僅牽動(dòng)全球涂料市場(chǎng)神經(jīng)，更揭示了漢高在特種化學(xué)品領(lǐng)域深化戰(zhàn)略布局的決心。萬德于2006年以5.2億歐元收購(gòu)斯塔爾，目前持有其68%股權(quán)。

01 20億歐元估值背后的戰(zhàn)略考量

根據(jù)漢高與萬德發(fā)布的公告，目前談判仍處于早期階段，交易尚未簽署最終協(xié)議，且萬德保留與其他潛在買家接觸的權(quán)利。盡管存在一定不確定性，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為漢高在此次收購(gòu)中具有顯著優(yōu)勢(shì)，主要源于斯塔爾的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方向與漢高的長(zhǎng)期戰(zhàn)略高度契合。

關(guān)鍵數(shù)據(jù)1：20億歐元估值與斯塔爾的價(jià)值重塑

斯塔爾2024年?duì)I收達(dá)9.3億歐元，此次20億歐元的估值意味著超過100%的溢價(jià)率。這一高估值背后，是斯塔爾近年來通過剝離非核心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的"價(jià)值重塑"戰(zhàn)略。

2026年1月，斯塔爾將皮革水場(chǎng)業(yè)務(wù)剝離為獨(dú)立公司"Muno"，此后業(yè)務(wù)聚焦于高性能涂料、皮革涂飾和包裝涂料三大高附加值領(lǐng)域。這一戰(zhàn)略調(diào)整成效顯著，斯塔爾的毛利率從2023年的31%提升至2024年的36%，成為漢高愿意支付溢價(jià)的核心原因。

關(guān)鍵數(shù)據(jù)2：62%海外收入與漢高的全球化布局

斯塔爾2024年62%的收入來自歐元區(qū)以外市場(chǎng)，其中36%為美元結(jié)算、14%為人民幣結(jié)算。這一數(shù)據(jù)對(duì)漢高具有重要戰(zhàn)略價(jià)值：盡管漢高2024年海外收入占比已達(dá)78%，但其亞太市場(chǎng)增速已放緩至3%。通過收購(gòu)斯塔爾，漢高可快速切入中國(guó)、印度等新興市場(chǎng)的特種涂料領(lǐng)域，尤其在高增長(zhǎng)的汽車內(nèi)飾涂料和可持續(xù)包裝涂料市場(chǎng)搶占先機(jī)。

02 漢高布局涂料市場(chǎng)

漢高作為全球知名化工企業(yè)，雖以洗滌劑、膠粘劑等消費(fèi)品業(yè)務(wù)聞名，但其工業(yè)業(yè)務(wù)（尤其是粘合劑技術(shù)）已占據(jù)集團(tuán)半壁江山。2024年，漢高粘合劑業(yè)務(wù)銷售額達(dá)110億歐元，占集團(tuán)總營(yíng)收的51%。此次收購(gòu)斯塔爾，是漢高從"大眾化工"向"特種化工"轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一步。

關(guān)鍵數(shù)據(jù)3：31%高性能涂料占比與技術(shù)互補(bǔ)

斯塔爾2024年高性能涂料業(yè)務(wù)收入占比達(dá)31%，核心產(chǎn)品包括水性聚氨酯樹脂、高性能交聯(lián)劑等，廣泛應(yīng)用于汽車內(nèi)飾、合成革和橡膠制品領(lǐng)域。漢高雖在工業(yè)膠粘劑領(lǐng)域全球領(lǐng)先，但在柔性基材涂料領(lǐng)域的技術(shù)積累相對(duì)薄弱。通過收購(gòu)斯塔爾，漢高可填補(bǔ)多項(xiàng)技術(shù)空白：

• 汽車內(nèi)飾涂料：斯塔爾為特斯拉、寶馬等車企供應(yīng)低VOC水性涂料，符合歐盟2030年汽車涂料環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，可助力漢高提升汽車涂料領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力。

• 可持續(xù)包裝涂料：斯塔爾與Barriertec合作開發(fā)的生物基阻隔涂料，可替代傳統(tǒng)塑料包裝，契合漢高"2030年所有包裝可回收"的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。

• 電子涂料：斯塔爾的柔性電路板涂料已進(jìn)入蘋果供應(yīng)鏈，可幫助漢高快速拓展消費(fèi)電子領(lǐng)域業(yè)務(wù)。

近年來，漢高通過一系列并購(gòu)持續(xù)強(qiáng)化特種化學(xué)品版圖：2024年收購(gòu)美國(guó)保護(hù)涂料企業(yè)Seal for Life，提升基礎(chǔ)設(shè)施防腐涂料業(yè)務(wù)能力；2026年1月收購(gòu)瑞士ATP粘合劑系統(tǒng)公司，布局水性特種膠帶市場(chǎng)。

若此次收購(gòu)斯塔爾成功，漢高將構(gòu)建從柔性基材涂料到高端膠粘劑的全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步鞏固在特種化學(xué)品領(lǐng)域的市場(chǎng)地位。

03 結(jié) 語(yǔ)

若交易完成，漢高將躋身全球特種涂料企業(yè)前五強(qiáng)，涂料業(yè)務(wù)營(yíng)收有望突破20億歐元，與阿克蘇諾貝爾的特種涂料板塊形成直接競(jìng)爭(zhēng)。

更重要的是，漢高可通過斯塔爾的全球生產(chǎn)與研發(fā)網(wǎng)絡(luò)（14個(gè)生產(chǎn)基地、30個(gè)實(shí)驗(yàn)室）加速技術(shù)轉(zhuǎn)化，例如將斯塔爾的水性涂料技術(shù)應(yīng)用于漢高樂泰（Loctite）的電子膠粘劑產(chǎn)品，提升產(chǎn)品環(huán)保性能。

然而，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)仍是此次交易的最大變數(shù)。2025年12月，漢高擬7.25億美元收購(gòu)美國(guó)建筑粘合劑品牌Liquid Nails時(shí)，曾因涉嫌壟斷被美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)（FTC）起訴。盡管此次收購(gòu)斯塔爾不涉及直接競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)，但歐盟反壟斷機(jī)構(gòu)可能對(duì)漢高在特種涂料市場(chǎng)的集中度展開審查，這將成為交易能否順利完成的關(guān)鍵因素。

漢高此次收購(gòu)斯塔爾，是其深化特種化學(xué)品戰(zhàn)略布局的重要舉措，將對(duì)全球涂料市場(chǎng)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。盡管交易仍存在一定不確定性，但從戰(zhàn)略契合度和業(yè)務(wù)互補(bǔ)性來看，此次收購(gòu)有望為漢高帶來顯著的協(xié)同效應(yīng)，加速其從"大眾化工"向"特種化工"的轉(zhuǎn)型進(jìn)程。

來源：PCI可名